為替の実質レートと名目レート

８月２４日に書いたもう一つの日記の追加です。

夕方の野田財務省の発言を受けて、日本政府・日本銀行が為替介入することはない、と市場は反応したようです。
１９９５年６月３０日以来、１５年ぶりのレベルまで円高が進んでいます。

この「１５年ぶりの円高」って言うのは名目レートでの話です。
実質レートでは「過去最高値」の８割程度の水準です。


民主党政権は、代表選挙の準備で忙しいのか、円高への危機感が薄いのか、実質レートで為替を見ているからなのか、為替市場介入に興味を持っていないようです。


もとの日記に「実質レートは、机上の空論に過ぎない」と書きました。

１９７１年にニクソン・ショックがあり、米＄・日本円が変動相場制に移行しました。

日本銀行のウェブ・ページに載っている記録ですが、
（http://www.boj.or.jp/type/exp/stat/exrate.htm）

１９７３年のレベルを１００とすると、

現在の為替レートの名目水準は約４００です。
＄１が３６０円の時代から４００％以上円高が進んでおり、現在は＄１＝９０円以下のレベルです。

日本のインフレ率、貿易相手のインフレ率を考慮した実質水準は、約１３０です。
＄１が３６０円の時代から、１３０％円高が進んだとしたら、＄１＝２７６円と言う答えが出ます。

名目値での為替レートは約９０円なので、理論値と現実の値の間には３００％以上のずれがあります。

たった３７年間で、名目値と理論値に３００％もズレがあるのは、おかしいと思う。（直感）


もし、政策責任者が「実質レートの計算式は正しい」と信じるのだとしても、円売りの市場介入を実施して３０％分の円高を是正する必要があるのではないか。

そして、名目レートのみで、円高・円安を判断するのであれば、１５年ぶりの円高を放置するのは問題なのではないかと思う。

ビッグマック理論

ビックマック理論って言うのは、外国為替レートの理論値の１つである。「モノの値段はどこでも同じになるはずだ」との思い＋経済学者の冗談からできている。

ビックマック理論では、マクドナルドの「ビックマック」の値段を間に挟み込むことで、為替レートの理論値を出す。
例えば、
アメリカではビックマックが3.75ドルで売られていて、
日本では、３２０円で売られている場合、
＄3.75=ビッグマック = 320円
と言うことで、
＄３．７５＝３２０円で、
＄１＝85.3円になる。

これが意外と、今日（８月２４日）の実際の為替レートに近い。（＄１＝８５円ちょうど）

日本マクドナルドは、期間限定でビックマックの値段を２００円にする、と言っているので、その場合の理論値は、＄３．７５＝２００円で、
＄１＝約５３円になる。

かと言って、＄１＝５３円台まで円高が進むと考える人はいないだろう。


実はこのビックマック理論、成り立たないことが知られている。
為替は変動が大きいので、一時的に理論値と実際の値が同じになることはあるが、長い期間を通して見ると、一致しない期間の方が圧倒的に長い。
マクドナルド一社の１つの商品だけに注目しているだけでは、為替レートの予測はできない。ビッグマック理論を発表した当事者も本気で成り立つとは思ってもいない。あくまでも「冗談」の世界の話だ。



話を少し大きくする。
ビックマックの値段と無関係に為替レートが決まるように、物価上昇率と為替レートには、全く相関関係が無い。

インフレ＝通貨価値の下落＝円安
デフレ＝通貨価値の上昇＝円高

って公式は成り立たない。と言うか存在しない。
日本銀行が名目為替レートの他に、貿易額で加重平均してインフレ率を考慮に入れた「実質為替レート」なるものを発表しているが意味が無い。

実質レートを計算して出しても「実質レートには意味が無い」ことを証明することしかできない。


ブレトンウッズ体制が崩壊して、ニクソン・ショックが起きて、変動相場制に移行してから、日本円は一方的に円高に進んできた。１９７０年代～８０年代を通して、日本のインフレ率はアメリカのインフレ率を上回っていたわけだから、物価上昇率が為替レートに影響を与えるとすれば、「円安」になっているべきである。
２０００年代に入ってからのアメリカのインフレ率・日本のデフレだけ考慮して、「円高は仕方ない」と言う考えは間違っている。


結論：インフレ率は為替レートに全く影響を与えない。

もしインフレ率が為替に影響を与えるとすれば、年間のインフレ率が１０％を超えている中国の元は、インフレ率が３％未満のアメリカ・ドルに対して下落するはずだ。だが現実には、中国元は米＄に対して上昇しようとしている。つまり、インフレ率は為替レートに影響を与えない。


「実質為替レート」は計算して出すことが出来るが、あくまで「机上の空論」であって、現実には存在しない。大学の学生が研究に使うのは良いが、日本銀行が現実の政策を動かすのに、「実質為替レート」を参考にするとなると問題がある。


例えば、
サイコロを振る前に「出る目」を予想したとする。どれだけ複雑な理論を使って予想したとして、当たる確率は１/６だ。つまり、６回に一回はあたる。全ては運だ。理論が正しかろうと間違っていようと、６回に１回は当る。

「実質為替レート」の話もそれに近い。理論的に複雑で、正しいような錯覚を受ける。そして、６か月に１か月程度の割合で、為替レートは「理論値」に近い値を取る。しかしそれは、あくまでも「運」の世界だ。為替レートの変動幅を考えれば、全く当たらない予想を発表する方が難しい。


日本銀行は今すぐにでも「実質為替レート」などと言う不可解な基準を捨てて、円高が進む名目為替レートへの対策をとるべきだ。