会計ニュース・コレクター（小石川経理研究所）

クレディ・スイス、社債約170億ドル無価値化　債権者から怒りの声（ロイターより）

2023-03-21

ＵＢＳによるクレディ・スイスの買収において、１６０億スイスフラン（１７２億４０００万ドル）相当のＡＴ１債（その他ティア１債）が無価値化することについて取り上げた記事。クレディ・スイスの株主は、まがりなりにも、UBSの株式を受け取ることができるのに、社債が無価値になるというのはおかしいという見方があるようです。

「ＡＴ１債が無価値となる一方で、返済の優先順位が社債より下位となる株式の保有者は、ＵＢＳによる株式交換方式の買収で総額３２億３０００万ドルを受け取ることになる。

クレディ・スイスのＡＴ１を保有するアクシオム・オルタナティブ・インベストメンツの調査責任者、ジェローム・ルグラス氏は「ＡＴ１所有者と株主の序列をどうして逆転できるのか理解できない」と批判した。」

もっともな不満です。

より詳しい解説。もともとそういう設計の社債なのだそうです。

クレディ・スイスのＣｏＣｏ債、なぜ価値を失ったのか－QuickTake（ブルームバーグ）

「偶発転換社債（ＣｏＣｏ債）は「その他ティア１債」（ＡＴ１債）としても知られ、手りゅう弾が付いた高利回り投資と表現されることが多い。ＵＢＳグループによるクレディ・スイス・グループ買収では170億ドル（約２兆2400億円）規模のＣｏＣｏ債で手りゅう弾が放たれた。これは欧州債務危機を契機にＣｏＣｏ債が誕生した際の理念に沿ったものだ。

ＣｏＣｏ債は銀行債の最下層に位置付けられ、好況時にはリターンも大きいが銀行経営に大きな問題が起きた際には最初に痛みが生じる分野の一つとして設計されている。」

「当局が同行の一部または全体を国有化し、ＡＴ１債を完全に無価値にするか、あるいはＵＢＳによる買収で債券保有者には全く損失が生じないという２つの相反するシナリオが想定された。政府が統合の後押しで介入したため、最終的にはその両方が少しずつ実現する形となった。クレディ・スイスのＣｏＣｏ債はどれも株式転換型ではなく評価切り下げ型のため、損失のリスクは常にあった。」

そうはいっても、株主より、債券保有者が先に損失を被るというのは異例のようです。

「ＡＴ１債が損失を出す前に株主が最初に痛手を受けるという市場の慣例を無視する今回の決定は、2750億ドル規模のＡＴ１債市場に大打撃となって、他の金融機関のＣｏＣｏ債見通しに深刻な疑念が生じる恐れがある。」

（補足）

欧州の監督当局は、損失負担は株主からが原則と説明しているそうです。

銀行の損失負担はまず株主から、英欧当局が説明　ＡＴ１債巡り（ロイター）

「スイスの金融大手クレディ・スイス救済でＡＴ１債（その他ティア１債）の価値をゼロとする措置が取られたことを受け、英欧の金融監督当局は２０日、市場の動揺を抑えるため、このような状況でまず損失を負担するのは株主で、債券保有者はその後になると説明した。」

実際に大きな損失を出した運用会社もあるそうです。

ＰＩＭＣＯ、クレディ・スイスＡＴ１債で3.4億ドル損失＝関係筋（ロイター）

「米大手債券運用会社パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）は、ＵＢＳによるクレディ・スイス（ＣＳ）買収に伴い無価値化されるＣＳのＡＴ１債（その他ティア１債）で、約３億４０００万ドルの損失を被ると、関係筋が明らかにした。」

ただし、クレディ・スイスの他の債券の価値上昇で、損失分は相殺されたとのことです。

「この関係筋は、ＵＢＳによるＣＳ買収を受けてＰＩＭＣＯが保有するＣＳの他の債券の価値が上昇し、ＡＴ１債の損失分を相殺したと述べた。」

無価値になるＡＴ１債の分だけ、クレディ・スイスは債務を免除されるということですから、それ以外の債券の価値は高くなるのでしょう。クレディ・スイスの他の債券は保有せず、ＡＴ１債しか持っていなければ、まともに損失だけ被ることになります。