USENの業績下方修正に思う

すいません、本日はまた飲み会で更新が大幅に遅れました。

本日、ヤフーの決算が発表されましたが分量も多く、コメントは後日させてください。


さて本日の相場ではUSEN株が大幅下落。
20日引け後発表の業績下方修正が影響したのでしょうか(リークされたのか)？
http://www.usen.com/admin/corp/news/pdf/2006/060420.pdf


私が注目したのは、06/８期通期の経常利益の計画です。

単体：修正前１０億円→修正後１億円
連結：修正前８５億円→修正後１０億円


そこで思ったこと。
「この計画値には、５月に買収して連結子会社化するアルメックスの業績・配当を
考慮しているのだろうか？」

というのは、業績修正の直前、４月１７日に当社は「連結子会社の異動」という
プレスリリースで、システム販売会社アルメックス株を６７．４％、１９３億円で取得
すると発表しております。
http://www.usen.com/admin/corp/news/pdf/2006/060417_1.pdf

このアルメックス。業績は良好でして、プレスリリースには次のように
05/5期の連結業績が記されております。

売上高　　２８３億円(前期２４７億円)
経常利益　　２１億円（前期１０億円）
当期利益　　　６億円
株主資本　　９８億円


いつものように非常にラフですが、
これを５月に連結したときのUSENの連結経常利益へのインパクトを考えてみましょう。
まず、のれん。時価純資産＝株主資本と仮定しますと、
のれん＝１９３－（９８×６７．４％）＝127億円
２０年償却としますと、のれん償却費は06/8末までの償却額は月割りで▲2億円。

経常利益はどうか？
アルメックスの 06/5期決算が前期と同じだと仮定します。
これも月割りで４か月分チャージで+7億円。

ただ、直近２期を見る限り、それなりに利益成長している可能性があり、
もっとあるかも。
のれん償却を除いてもの５億円の経常利益押し上げ効果がありそうです。
（ただし、買収資金に係る支払利息も多少あるのでしょうが・・・）

で、もう一度、連結経常利益の計画を見てください。１０億円。

ですので、アルメックス合併効果でその半分、５億円を捻出している、
という見方は可能ではないかと思います。


一方、単体の経常利益。
アルメックス株の取得日が非常に微妙です。５月１７日。決算日が５月末。

何がいいたいかといいますと、USENは今回の株取得直後に配当を受ける権利も
得られる。配当は３ヶ月内に支払われるので単体決算では受取配当金を計上
できる。配当の額は、支配株主となったUSENが決めることができる・・・・・・・。


ですので、今回の修正後の計画っていうのはアルメックスの買収効果を織り込んで
いるのかいないのか？をまず確認したいですね。

織り込んでいるとすると、非常に穿った見方ですが、USENによるアルメックス買収
は一種の利益調整のために買収したと見られても不思議ではないと思います。
一方、織り込んでいないとしたら、若干の利益バッファーがあると見ていいかも
知れません。

とにもかくにも、業績予想の下方修正を発表するにしても、もう少しその内訳を
数字で明らかにしないと、私のようにネガティブに評価されてしまうと思います。

以上、あくまで門外漢による戯言として聞き流して頂き、
間違ってもｙａｈｏｏ掲示板などにリンクを張らないで下さいね。