ハリス氏かトランプ氏か、上下両院の多数派との組み合わせで決まる市場反応

　大接戦のまま１１月５日の投票日を迎えた米大統領選は、民主党のハリス副大統領と共和党のトランプ前大統領のどちらが当選するか５日（日本時間６日）中に判明しない可能性も出てきた。また、同時に行われる上下両院選は、上院で共和党が過半数を獲得する勢いを示している一方、下院は接戦が続いている。

　もし、トランプ氏が当選し、上院、下院とも共和党多数の「トリプルレッド」になれば、トランプ氏が提唱している”過激な”関税引き上げ策が短期間で実現する可能性が大幅に高まることになる。他方、ハリス氏が当選しても上院の共和党過半数は動かないとみられているため、政策実行に欠かせない重要法案は成立が見込めず、当面は大統領令によって実施できる範囲でしか政策が実行できない可能性がある。大統領と議会の組み合わせで何が起きるのかシミュレートしてみた。

 

　１．トランプ大統領と上院・下院とも共和党多数

 

　現在の上院は民主党が５１（無所属４を含む）、共和党が４９の構図。上院選は２年ごとに約３分の１ずつ改選し、今回は民主党が２３、共和党が１１が選挙の対象となっている。今のところ、改選数の多い民主党が守勢に回り、共和党が過半数を奪還する勢いとみられている。

　任期２年の下院は４３５議席の全議席が改選される。今のところ、民主党と共和党の議席が伯仲しそうだとの予想が多いものの、過去のデータから見ると、大統領を当選させた党派が下院でも多数を握るケースが多かった。

　トランプ氏の当選と上下両院で共和党の多数獲得という「トリプルレッド」になった場合、来年１月の就任式以降、トランプ氏の提唱してきた政策が着実に議会を通過し、成立する公算が大きくなる。２０２５年末で失効するトランプ減税の恒久化法案が成立し、法人税の減税法案も大きな障害なく議会を通過して大統領が署名して成立するだろう。

　同時に対中関税を６０％もしくは１００％に引き上げ、その他の国に対しても１０－２０％に引き上げるというトランプ氏の関税引き上げ案も実現する可能性が大幅に高まる。

　移民政策の厳格化も短期間に実施され、関税引き上げと移民制限による人件費上昇を背景として消費者物価指数（ＣＰＩ）は上昇圧力を強め、市場では「インフレ再燃」という言葉が跋扈（ばっこ）するかもしれない。

　こうした中で、利下げを強く主張するトランプ氏と米連邦準備理事会（ＦＲＢ）との間で政策金利の調整をめぐって緊張感が高まる展開も予想される。特に人事の承認を担当する上院で共和党が多数を確保している状況では、親トランプ派の人材をＦＲＢに送り込むことも予想され、ＦＲＢの独立性にマーケットの関心が集まる事態も現実味を帯びることになる。

　マーケットは株高・ドル高・長期金利上昇で反応するだろうが、来年のどこかの時点でインフレ再燃や米中関係の険悪化などを織り込んで、米長期金利の一段上昇や米株下落に転じることもあり得る動きとみておくべきだ。

 

　２．トランプ大統領と共和党多数の上院、下院は民主党多数

 

　このケースでは、民主党が下院で反対に回ると予算の執行を伴う法案は成立を阻まれることになる。そこでトランプ氏は、１期目でも多用した大統領令を出して対応することが予想される。通商政策や移民政策、規制の修正や廃止などは大統領令で対応が可能というのが、これまでの米国における法解釈の多数意見だ。

　移民に関する規制の強化や移民の受け入れに前向きなルールの撤廃は、大統領令で対応が可能とされている。ただ、現在もつなぎ予算で綱渡り（２０２４年１２月２０日までが有効期限）を強いられている予算案で共和、民主両党の妥協が成立しない場合、政府閉鎖などの展開も可能性としては残る。

　いずれにしても、トリプルレッドと比べて大幅にトランプ氏の政策の達成度が下がり、株高・ドル高・米長期金利上昇（米国債売り）というトランプトレードがどこかの時点で大幅に巻き戻されるリスクが出てくる。

 

　３．ハリス大統領と共和党多数の上院、民主党多数の下院

 

　２のケースのようなねじれが生じる点では同様だが、マーケットにはハリス氏が主張している消費者保護を念頭に置いた価格政策や法人税の引き上げ、富裕層を対象にした増税が実行できない点を好感し、米株価はハリス氏当選直後の下落から、一定の時間を経過した後に反転するとの見方が広がっている。１とは異なって米長期金利の上昇幅は限定的となるだろう。

　２と異なるのは、政府高官などの人事が共和党支配の上院で承認されず、様々な分野での人事が停滞する可能性が高まることだ。

　ただ、大統領令で対応できる範囲の政策は、２と同様に広範にわたって実施されるとみられる。

 

　４．大統領選から１カ月が経過しても当選が確定できないケース、暴動発生のリスクも

 

　接戦になった場合は、票の再集計をすることがルール化されている州がある。例えば、激戦７州の１つであるペンシルベニア州では、１位と２位の候補者の得票率が０．５％ポイント以内の差だった場合、再集計することが義務付けられている。

　また、郵便投票分の開票が遅れたり、その他の開票作業のあり方について候補者から異議が提起された場合などは、当選確定まで長期間かかる可能性もある。

　過去には、２０００年に共和党のジョージ・ブッシュ氏と民主党のアル・ゴア氏がフロリダ州で大接戦となり、開票結果や開票の方法を巡って連邦最高裁まで法廷闘争が続き、当選の確定に１カ月超の時間がかかった例もある。

　このケースでは、政局の不透明感を嫌った米株下落が予想され、それが日本株を含めた世界の株価に大きな影響を及ぼす展開も予想される。

　さらに今回は、開票結果に不満を持った陣営の支持者らが各州で暴動を起こすことも事前に米メディアなどで指摘され、もし、そうした事態が現実に起きることになれば、世界中に不安感が伝染し、マーケットがグローバルにリスクオフへと急展開するというリスクもある。

 

　米メディアの一部では、１１月５日が新たな混乱のスタートになると報道しているところもあり、何がこれから起きるのか、全世界が注目していると言ってもいいだろう。

トランプトレード加速か巻き戻しか、米大統領選で激変するマーケットの風景

　今年最大のイベントと言われる米大統領選の投開票が１１月５日に迫ってきた。世論調査では大接戦となっており、民主党のハリス米副大統領か共和党のトランプ前大統領か当選の行方は不透明なままだが、直近までマーケットではトランプ氏やや優勢との情報をもとにいわゆる「トランプトレード」を積極的に行う参加者が目立っていた。このため、ハリス氏当選の場合は、米株売り・米長期金利低下・ドル下落とトランプトレードの巻き戻しが激しく起きる可能性がある。トランプ氏が勝てば、トランプトレードに拍車がかかり、米株高・米長期金利上昇・ドル上昇となるだろう。結果によって全く別の世界が出現するというドラマチックな展開が待っている。

 

　＜ビットコイン下落、トランプトレード手仕舞いの動き＞

　マーケットでは、大接戦とはいいながら接戦７州でトランプ氏が小幅リードしていることを材料にトランプトレードが活発化していた。米株高・米長期金利上昇・ドル上昇の流れが目立っていたが、１日のアジア取引時間でビットコインは一時、６万９０００ドルを割り込んだ。トランプ氏が暗号資産（仮想通貨）を強く支持してきたことから、トランプ氏優勢の情報が流れるとビットコインが買われる流れが形成されてきた。足元でのビットコインの下落は、大統領選の行方が混とんとしているため、いったんトランプトレードを手仕舞う動きとして市場の注目を集めた。

　１日の日経平均株価が前日比１０２７円（２．６％）安の３万８０５３円６７銭と続落したのも、米市場でのハイテク株下落が影響したとの声が多いものの、一部の市場関係者はトランプトレードの巻き戻しの動きが東京市場でも出始めたとみているようだ。

　

　＜当選者確定まで時間かかるなら米株下落、日本株も連れ安か＞

　米大統領選の開票状況は、日本時間の１１月６日朝から順次判明していく。激戦７州の動向も６日午後にははっきりしてくるが、郵便投票分の開票が遅れたり、接戦の結果として再集計になることも予想され、当選確実の報道が６日中に出ない展開も予想される。

　もし、当選者の確定に数日を要する展開になるなら、米政局の不透明感を嫌気して米株は下落する展開が予想される。その場合、日本株にも影響が波及して日経平均株価が連れ安する展開もあり得る。

 

　＜トランプ氏当選、米株高と円安に＞

　トランプ氏当選の場合は、トランプトレードの再スタートが切られ、米株が大幅に上昇するとともに、米長期金利も４．５％を目指すとみられている。ドルも買われ、対円では円安が進行して１５５円を突破する公算が大きい。　

　ただ、そのケースでは日本の通貨当局による「口先介入」や日銀の利上げを警戒する声が市場で広がり、どこかの時点で円安にブレーキがかかるという見方もある。

 

　＜ハリス氏当選、トランプトレードの巻き戻しで市場激震＞

　ハリス氏当選のニュースが流れた時は、直前までトランプ氏優勢の見方があっただけに米株売り・米金利低下の流れが先行し、ドル／円も短期的にドル安・円高に振れそうだ。特に米下院選で民主党が多数派になった場合は、米企業に対する規制色が強い政策が通りやすくなるとの見方から、米株に売り圧力がかかりやすくなるとの見方が出ている。

　このケースでの日本株にも相応の売り圧力がかかるとみている市場参加者が多い。総じて言えることは、ハリス氏の政策が不透明感を持ってみられても、トランプトレードの巻き戻しが色濃くなり、ドル／円は１５０円台を割り込んでドルの下値を模索する展開になりやすいと予想する。

 

　＜急速に薄れる米雇用統計への関心、政府・日銀の判断にも大きなインパクト＞

　トランプ氏勝利とハリス勝利では、全く反対方向のマーケットの流れになる可能性が大きく、その意味で市場関係者の緊張感は今年最も高まっている可能性がある。１日の米雇用統計の結果への関心が足元で急速に薄れれてきているのも、米大統領選の結果のインパクトが極めて大きいことによると言える。

　日本政府の政策スタンスや日銀の金融政策判断も、これから起きるであろうマーケットの大変化の影響を受けずにいることはできないだろう。

　ブルーかレッドか──。米国民の選択が日本の広い分野に影響を与える瞬間が迫ってきている。