ソフトバンク、ボーダフォン買収に思う

 まだ会社側からの正式発表がありませんが、
日経新聞がこれまで具体的な観測記事を複数出しておりますので、
これを前提に、簡単にコメントしたいと思います。
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■ソフトバンク、ボーダフォン日本法人1.7-2兆円で全株取得へ

　ソフトバンクは英ボーダフォンから、国内携帯電話３位のボーダフォン日本法人
の全株式を取得する方向で大筋合意した。
買収額は1兆7000億―2兆円の見込みで、日本企業による買収としては過去最大級となる。

買収によりソフトバンクは固定電話から携帯電話まで手がける売上高約2兆5000億円の
総合通信会社となり、通信第２位のＫＤＤＩに匹敵する企業規模となる。

総額1兆7000億―2兆円の買収資金のうち、買収相手企業の資産を担保にして
資金を借り入れるＬＢＯ（レバレッジド・バイアウト）により、半分強の1兆円程度を
まかなう。日本企業のＬＢＯで過去最大。

ＬＢＯ以外では、ボーダフォン日本法人が実施する5000億―6000億円規模の増資
や、借り入れなどで資金を調達する見込み。
ソフトバンク自身は増資しない。
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【以下、コメント】

本日のテーマ：今回の買収金額（1兆7000億―2兆円）は妥当な範囲か？


ボーダフォンの05／３期有報と05／9半期報告書をベースにざっくりと計算してみます。
ただし、門外漢による非常にラフな計算ですので、戯言として読み流してください。
05／3期有報
http://www.vodafone.jp/japanese/company/ir/pdf/sr19.pdf
05／9半期報告書
http://www.vodafone.jp/japanese/company/ir/pdf/sr20.pdf

EBITDAは05／3期の連結営業利益1,580億円と減価償却費2，369臆円で概算3,949億円。
しかし、収益力はその後低下しておりまして、 05／9期半期の連結営業利益435億円
（前年同期比▲440億円）＋減価償却費1,084億円＝１，５１９臆円。この２倍、３，０３８億円。
保守的に、後者の数字を使いましょう。

企業価値をＥＢＩＴＤＡの５～６倍としますと、
企業価値全体は、３，０３８億円×５～６倍＝1.5兆円～1.8兆円
（仮に05／3期の数値を使うと　2.0兆円～2.4兆円）

株主価値＝企業価値－有利子負債としますと、
株主価値＝（1.5兆円～1.8兆円）－3,065億円（Ｈ１７／９末）≒1.2兆円～1.5兆円
ちなみに、連結株主資本は７，３５０億円です。

しかし、3/5日経記事によりますと、英ボーダフォンが優先株を３－４千億円
引き受ける、としています。この資金で有利子負債を肩代わりすることも可能であるため、強引ですが企業価値から控除する有利子負債をゼロとしますと、

株主価値は　０５／９中間期実績からみれば　　　　　　　1.5兆円～1.8兆円
　　　　　　　　 ０５／３期実績からみれば　　　　　　　　　  2.0兆円～2.4兆円
となります。

このため、今回ほぼ１００％買収での総額1.7-2兆円という計算は、
限られた情報の中で計算する範囲においては、妥当な水準だと思われます。

でも足元の収益力低下が気になりますし、英国の親会社が成長性から見て
日本市場に魅力がなくなったと判断したことも、少し気がかりですが・・・。