ムーディーズによるソフトバンクの格上げに思う

久々にソフトバンクネタ。といってもクレジット関係ですが。
今回は週刊エコノミスト06.12.12号ｐ.22にあります、
「財務悪化でも格上げの理由／ムーディーズの見方」の要約をご紹介と、
いい加減な補足コメント。ご関心ある方は原文をご参照下さい。

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【要約】


・事実関係：
　ムーディーズはソフトバンクの格付けをそれまでのＢａ３からBa２へと
　１段階引き上げ。
　買収による財務悪化は格付にとって通常マイナス要因となるが、
　今回は買収がもたらす事業面のメリットをより高く評価した結果、
　格上げとなったとのこと。


・出発点は、買収したボーダフォン日本法人の信用力をどう見るか？

　　①日本の携帯電話市場は市場規模からして3社程度の事業者は十分存続可能。

　　②ここ数年間の競争力低下の理由と見られる、
　　　　・３G（第三世代）への対応の遅れ、
　　　　・魅力的な携帯端末やコンテンツ不足、
　　　　・販売網の弱さ、
　　　といった課題に対し、
　　　ソフトバンクはさまざまな戦略を打ち出しており、競争力向上は可能。

　　③買収後のＥＢＩＴＤＡは半期で2284億円と、前年同期502臆円から大幅増。
　　　純有利子負債のＥＢＩＴＤＡ倍率は半期で8.97倍なので、
　　　単純に年間換算すると、理論上は負債を４～５年で返済できる
　　　キャッシュフローを生み出していると。

　　④契約者数は前年同期かた緩やかに増加、解約率（7～9月）も1.27%と
　　　前年同期から改善している。

　以上から、現在進めている事業戦略を今後も着実に実行すれば、
　同社のキャッシュフロー生成能力は妥当な水準を維持できると。


・一方で、リスク要因も。

　①少なくとも無効２～3年は主に３Gネットワークのために多額の設備投資が必要、
　　顧客基盤拡大のための販売促進のコスト負担増も予想され、
　　フリーキャッシュフローが圧迫される。

　②想定以上に①が長期化すると、
　　通信事業全体の戦略にマイナスの影響を及ぼし、同時に、
　　借入金返済の確実性にも懸念が出てくると。

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（コメント）

①格上げについては、私も当初は意外感をもって受け止めました。
　しかし、1ノッチ引き上げとはいえ、
　投機的要素のあるBaクラスには変わらないので、
　まぁ、そんなものか、と軽く受け流しております。


②それでも、やっぱり釈然としませんね。

　以前ちょっとご紹介しましたが、11月9日付の日経金融新聞にあった
　「ソフトバンクの携帯事業の企業価値もゼロ円」という記事。
　事業の証券化をしたため、携帯事業から上がるキャッシュフローは
　第一義的に株主が享受することができないため、
　そのような記述となっておりました。

　でもこれは、株主のみならず、ソフトバンクの一般債権者にも当てはまると
　思うんですけどね。
　ＥＢＩＴＤＡが大幅に増えた・・・・・・と評価することの意味ってどれほど
　あるんでしょうかねぇ？

　まっ、門外漢の戯言ってことでご容赦を。