１２月の日米金融政策イベントに対する市場の織り込み度合いの変化が、１５１円台という足元でのドル高・円安の水準を形成している。市場では米インフレの再燃懸念が強まる気配を見せ、来年の利下げ織り込みが現状から一段と大幅になる環境とはなっていないため、ドル高・円安に傾きやすい地合いとなっている。
さらに日銀利上げに対するマーケットの織り込み度合いがこのところ急低下しており、１２月に金融政策が維持されて直後の会見で植田和男総裁が今後の利上げに関してあいまいな発言をすれば、ドル／円が１５５円程度までドル高・円安方向に振れるとの声も広がっている。日米金融政策イベントまでに市場の織り込みがどのように変化するのか、１１日の１１月米消費者物価指数（ＣＰＩ）や１３日の１２月日銀短観の結果などに注目が集まりそうだ。
＜再燃する米インフレ懸念、来年の米利下げペースに影響＞
１２月１７－１８日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）での利下げに関し、市場の織り込みは２１．５ベーシスポイント（ｂｐ）と８６％程度に達している。市場は１２月の２５ｂｐの利下げをほぼ、織り込んだと言っていいだろう。
ただ、足元のマーケットでは米インフレ懸念が高まる兆しを見せ、９日のＮＹ市場で１０年米国債利回り（長期金利）は前日比４．２ｂｐ上昇の４．１９５％に水準を切り上げた。９日の公表されたニューヨーク連銀の１１月消費者調査で、１年後の予想インフレ率が３％に上昇したことが材料視された。
米アトランタ地区連銀が試算している今年第４四半期の国内総生産（ＧＤＰ ＮＯＷ）はプラス３．３％と高水準で、強い米景気が物価を押し上げるとの見方が急速に広がりつつある。
ドル／円の水準を大きく左右する２０２５年の米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利下げに関する市場の見方は、２５ｂｐの利下げ換算で約２．５回分が織り込まれている。１２月のＦＯＭＣで公表されるドットチャート（メンバーが予想する政策金利の水準）で市場織り込みと同程度の予想が示されても、足元からさらにドル安・円高に振れる材料と市場が認識することはない、と筆者は予想する。
＜大幅に低下した日銀の12月利上げ織り込み、注目される植田総裁会見＞
一方、１２月の日銀金融政策決定会合で利上げする可能性について、市場の織り込みは足元で急低下している。日本経済新聞の植田総裁インタビューの記事が掲載された直後は１７ｂｐ（６８％）まで織り込まれていたが、今月４日の時事通信の記事で、日銀内では「拙速な利上げは避けるべきだとの見方が、ここにきて広がっている」と報道されて以降、織り込み度合いは急速に低下。１０日の市場では６．５ｂｐと２６％まで後退した。
筆者は、日銀利上げ織り込みの大幅な後退が、足元におけるドル／円の１５１円台への上昇に大きな影響を与えていると考える。
今のところ、市場は来年１月の利上げについて１７ｂｐ（６８％）、３月に２２ｂｐ（８８％）という織り込み度合いを示している。
こうした中で、１９日の会見で植田総裁が１月利上げの可能性について、あいまいな発言をした場合、市場が１月利上げの可能性も低下したと受け止めれば、織り込み度合いの曲線が手前でガクンと下がる可能性が高まる。
米利下げペースがテンポアップする要因が短期的に見当たらない中、日銀利上げの織り込みが短期的に急低下すれば、外為市場では素直にドル買い・円売りが加速し、１５５円方向に円安が急進展するリスクが高まると予想する。
＜市場が注視する11月米ＣＰＩ、12月日銀短観にも関心＞
いずれにしても日米の金融政策イベントまでの市場の織り込み度合いの変化が、ドル／円の方向性を大きく左右することになる。
１つ目の注目材料は１１月米ＣＰＩだ。市場予想は前年比プラス２．７％だが、強めの結果が出れば上記で示したように２５年の利下げペースの織り込み幅が小さくなり、ドル買い・円売りの材料になる可能性がある。
２つ目の材料は日銀短観だ。日銀の中村豊明審議委員が６日の広島市での会見で、注目する指標の１つとして１２月日銀短観を挙げて以降、市場では１２月利上げの可能性との関連で日銀短観に注目する見方が増えつつある。
＜ワイルドカードとして意識すべきウォン急落リスク、日本の補正予算採決の行方も＞
筆者はこの２つのデータとは別に、韓国の政情不安に起因した韓国ウォンの動向や日本の２０２４年度補正予算案の採決の動向にも注意を払うべきだと考えている。
韓国ウォンがこの先、一段と急落して「通貨危機」の様相を示すようなら日本政府・日銀としても何らかの対応を迫られる可能性があり、その際は日銀の金融政策判断にも影響が出る可能性があるからだ。
また、いわゆる「１０３万円の壁」の引き上げをめぐり、自民、公明の両党と国民民主党との協議が暗礁に乗り上げ、週内（１３日）の衆院での補正予算案採決が先送りされ、補正予算案が衆院で否決される可能性が出てきた場合には、日本でも「政情不安」が取りざたされかねず、そのケースに直面するようなら日銀の「総合判断」の結果にも影響を及ぼす可能性がある、と筆者は予想する。
いずれにしても、日米金融政策の変更に関する市場の織り込み度合いは、ドル／円の動向に大きな影響を与えることになる。
