ＣＤＳ・モンスター誕生その後の物語

今週号のニューズウィークの「ＣＤＳ　ウォール街を破滅させた怪物」という記事を紹介しましたが、今日はその記事の後半、ＣＤＳがモンスターしていく物語。

97年12月にＪＰモルガンがフォードとウォールマートなどに大企業に行った300件97億ドルにのぼる融資のうちで貸し倒れリスクの高い10％をＣＤＳとして投資家に売り出しました。

銀行が信用リスクを資産から切り離し、保険会社や年金に肩代わりさせることに成功したわけです。

やがてＣＤＳはよりリスクの高い中南米やロシアなどの新興市場への投資が怖くなくなる保険として使われはじめた。

01年から02年にエンロンやワールドコムが粉飾で巨額の負債を抱えて倒産するとますます企業の自己防衛のためにＣＤＳが使われ始めます。安心の形としてのＣＤＳが買われたわけですね。

それで00年に1000億ドルだった市場は04年には6.4兆ドルになりました。

そして個人の住宅ブームがやって来ます。ＦＲＢが利下げを繰り返したおかげでアメリカ人が住宅を次々に買い（もちろんローンで）、さらにそれの値上がりを見込んでそれを証券化し、それで猛烈な消費を繰り返しました。

銀行やヘッジファンド、年金基金などのあらゆる金融機関がこれを購入し、代わりに個人のローンが債務不履行に陥るというリスクに備えてＣＤＳを購入しました。

この仕組みはとても魅力的であったのでＣＤＳの市場は巨大化しました。

前回の記事でＪＰモルガンが最初のモンスター誕生に果たした役割はわかりました。それでは今回の金融危機の元凶である保険会社のＡＩＧ、なぜ破綻寸前までいったのでしょう。

なぜ救済されなければいけなかったかがわかります。

もともと損害保険会社であったＡＩＧが住宅ローンの保証を火災保険のようにはじめたことに発端があります。

あやまちはＡＩＧが通常の損害保険と同じようにＣＤＳを考えたところにあるということです。

伝統的な保険の手法をそのままあてはめてしまったのです。

従来の保険では、対象とする個々の事故は通常は独立しています。ほかの事故案件との間に相関関係はありません。

しかし、債権の場合は一つが債務不履行になると連鎖反応で他の債権も債務不履行に陥る確率が高まります。

そうなると投資家は臆病になって資金を引き揚げ、市場はパニックに、銀行は貸し渋りに走るということが起こるのです。それが昨年発生したサブプライム問題です。

やがて住宅ローンの証券化商品が債務不履行に陥りはじめると、ＡＩＧは何十億ドルもの元利金を補償しなければならなくなったのです。政府が介入してＡＩＧを救済したのはＡＩＧがＣＤＳ市場のいわば最後のとりでだったからです。

銀行やヘッジファンドはＣＤＳの売り買いを両方行っていましたが、ＡＩＧは保証を提供する一方でした。ＡＩＧが債務不履行に陥れば信用危機に陥っていただろうと容易に想像できます。

マーケットが制御不能のモンスターを生み出してしまいました。政府（もちろん政府は国民によって成り立っています）の手を借りてまで、モンスター退治をしなければならないわけで当然の何らかの「規制」がかかることになります。

ただＣＤＳという問題は規制がかかり解決されたとしてもマネーという怪物は生き残ります。

ニューズウィークが記事の最後にシェリー夫人の『フランケンシュタイン』を読むことを勧めていますが、それは怪物がたどった運命と最後に北極まで追われてそれでも死ねずにかなたへ消えていく物語が示しているところをいいたいわけですね。

ハリウッド映画のフランケンシュタインではないのです。