「甘さ」が語る安心材料提供の“儀式”

欧州銀行監督委員会（CEBS）が発表したストレス・テストについて、JPモルガン・チェースがその甘さを指摘したレポートを出していた。その指摘している内容は、確かにこれは「甘い」と思わせる内容だった。いくつかの点をここで紹介すると、以下のようになる。

まず経済環境について。例えば失業率の見通しだが、スペインの場合ストレス・シナリオ（悪化時の想定失業率）は２０．３％となっているのだそうだ。ところが１０年１－３月期の同国の失業率は２０．１％となっている。「実質的には失業率横這いがストレス・シナリオとなっている」としていた。・・・・確かに。さらにギリシャの場合はベンチマーク・シナリオの失業率は11.7%で、これは「年初から4月までの平均値と同じ」なんだそうな。ところがストレス・シナリオは１１．８％。「過去6ヶ月間で2%ポイントも失業率が上昇している国の最も悲観的シナリオとは言い難い」としていた。異議ナシ！！

さらにデフォルト（債務不履行）はあり得ないという前提で、償還まで保有する国債は評価対象としなかったことで、全体の保有債券の２５％しか対象となっていないらしい。途中売却の可能性のある国債の国別の割り引き率を意味するヘア・カットについても基準が甘いとしている。というのも、ギリシャ５年債の想定利回りで２０１０年１１．０３％、２０１１年１３．８７％がストレス・シナリオとされたが、この水準はいずれもこの５月７日に売り込まれた時に記録した１４．５６％を下回る水準となっていた。つまり想定する最悪の事態は既に通過しているということになる。同じように「アイルランド、ポルトガルのストレス・シナリオ下の2010年の想定利回りも直近の水準を下回っている」とのこと。・・・・・と問題国の国債は５月の危機時以上には売られないという想定にもかかわらず、ドイツやフランスの国債はこの先経済環境が悪化した場合には、直近の価格より売られる（利回りは上昇）ことになっており、そうなっても下がらないギリシャなどとは矛盾するストレス・シナリオになっているらしい。

けさ市況には「テスト結果の本当の姿はむしろ今後発生する環境の変化のなかで浮かび上がる」としたが、間違いなかろう。ちなみにJPモルガン・チェースが独自の基準で算定したところ９１行中不合格が７から５４行に急増し、資本不足も３５億ユーロから６７０億ユーロになるとしていた。どの程度の時間（あるいは期間）市場を安定化させることができるのか、シナリオ方向に事態が進まぬことを祈るばかり。

その間に市場の関心は、米国マターに向かう。まずは今夜の米６月の一戸建て新築住宅販売のデータ発表まであと１時間あまり。それにしても、きわめてデフレ的な流れにある。