プロジェクト・シンジケートのケネス・ロゴフ教授の論文「新興市場の驚異的な回復力 The Stunning Resilience of Emerging Markets」
10月9日から15日にかけて国際通貨基金と世界銀行の年次総会のために財務大臣と中央銀行家がマラケシュに集まったときには、ウクライナと中東での戦争、債務不履行の波など、経済的・地政学的な災難の異例の重なり合いに直面し、 低所得国および下位中所得国の経済不振、中国の不動産不況、世界の長期金利の上昇などはすべて、世界経済の減速と亀裂を背景にしていた。
しかし、ベテランのアナリストを最も驚かせたのは、予想されていた大惨事「新興国の債務危機」が、少なくともまだ起きていないことであった。
これは部分的には、マクロ経済の正統性の現代的反復を支持するポピュリズム的な政策提案を拒否するという中央銀行の決定に起因している可能性がある。として、「新興国の債務危機」が回避されている要因を述べている。
金利の急騰と米ドルの急激な上昇によってもたらされる重大な課題にもかかわらず、メキシコ、ブラジル、インドネシア、ベトナム、南アフリカ、さらにはトルコを含む大規模な新興国のいずれも債務危機に陥っているようには見えない。
この結果は経済学者らを困惑させた。 これらの連続債務不履行者はいつから経済回復力の砦となったのか、いくつかの緩和要因が思い浮かぶ。と言う。
まず、米国では金融政策は引き締められているものの、財政政策は依然として極めて緩和的である。中国の赤字も急増しており、また、日本と中国では依然として金融政策が緩和されている。
しかし、新興国の政策立案者も同様に称賛に値する。 特に、彼らはマクロ経済政策に関する新たな「ブエノスアイレス・コンセンサス」の要求を賢明にも無視し、代わりに過去20年間にIMFが提唱したはるかに賢明な政策：ワシントン・コンセンサスの思慮深い改良を採用した。
注目に値するイノベーションの 1 つは、ドル支配の世界における流動性危機を回避するために多額の外貨準備を蓄積したことである。 重要なのは、新興国の企業と政府が2021年まで続いた超低金利を利用して債務の満期を延長し、金利上昇という新たな常態に適応する時間を与えたことである。
しかし、新興市場の回復力を支える最大の要因は、中央銀行の独立性がますます重視されるようになったことで、 かつては学術的な概念として曖昧であったが、過去 20 年にわたってこの概念は世界的な標準へと進化した。 「インフレ目標」とも呼ばれるこのアプローチにより、新興国の中央銀行は、どのインフレ目標モデルよりも為替レートを重視することが多いにもかかわらず、自主性を主張することが可能になった。
独立性が強化されたことにより、多くの新興国の中央銀行は、先進国の中央銀行よりもずっと前に政策金利を引き上げ始めた。 これにより、彼らは遅れを取るのではなく、一旦時代を先取りすることができた。 政策立案者らはまた、急激なドル高が債務の持続可能性を脅かさないように銀行にドル建ての資産と負債を一致させることを義務付けるなど、通貨の不一致を減らすための新たな規制も導入した。 企業や銀行は現在、政策立案者が潜在的なリスクをより明確に理解できるよう、国際借入ポジションに関するより厳格な報告要件を満たす必要がある。
さらに、新興国市場は、学界を含め米国の経済政策論争に完全に浸透している「債務はフリーランチである」という考えを決して受け入れなかった。 長期経済停滞のせいで赤字財政の継続にはコストがかからないという考えは、冷静な分析の産物ではなく、むしろ希望的観測の表現である。
この傾向には例外もあり、アルゼンチンとベネズエラはIMFのマクロ経済政策ガイドラインを拒否して壊滅的な危機に遭遇した。
確かに、マクロ経済保守主義を否定したすべての国が崩壊したわけではない。トルコのエルドアン大統領は、インフレ急騰にも関わらず金利に蓋をし続け、利上げを主張した中央銀行総裁を全員解雇した。 インフレ率が 100% に近づき、差し迫った金融危機が広く予測されているにもかかわらず、トルコの成長は引き続き堅調である。 これは、すべてのルールに例外があることを示しているが、そのような異常が無期限に続く可能性は低い。
誰もが予想しているように、防衛費の増大、グリーントランジション、ポピュリズム、高水準の債務、そして脱グローバル化のために、世界的な高金利の時代が遠い将来まで続くと考えた場合、新興国市場は回復力を維持できるであろうか？
おそらくそうではなく、大きな不確実性が存在するが、これまでの彼らのパフォーマンスは注目に値するものではない。
大方の予想に反して、いまのところ、中央銀行の舵取りよろしきを得て、「新興国の債務危機」は回避されてはいるが、地政学的にも、世界の政治経済社会情勢が深刻な多重危機に見舞われており、その状態が永続するとなると、所詮、経済学理論に逆らっての継続は不可能であって、新興市場の経済は、Resilienceではなくなってしまうと言うことであろうか。
別なところで、ロゴフは、「嵐の前の静けさ」かと、問うているのだが、経済の屋台骨に荷重がかかりすぎて軋み始めている以上、小康状態を保ってはいるが、各新興国の経済状態を根本的に解決しない限り、結局は、債務危機の回避は無理であろう。
10月9日から15日にかけて国際通貨基金と世界銀行の年次総会のために財務大臣と中央銀行家がマラケシュに集まったときには、ウクライナと中東での戦争、債務不履行の波など、経済的・地政学的な災難の異例の重なり合いに直面し、 低所得国および下位中所得国の経済不振、中国の不動産不況、世界の長期金利の上昇などはすべて、世界経済の減速と亀裂を背景にしていた。
しかし、ベテランのアナリストを最も驚かせたのは、予想されていた大惨事「新興国の債務危機」が、少なくともまだ起きていないことであった。
これは部分的には、マクロ経済の正統性の現代的反復を支持するポピュリズム的な政策提案を拒否するという中央銀行の決定に起因している可能性がある。として、「新興国の債務危機」が回避されている要因を述べている。
金利の急騰と米ドルの急激な上昇によってもたらされる重大な課題にもかかわらず、メキシコ、ブラジル、インドネシア、ベトナム、南アフリカ、さらにはトルコを含む大規模な新興国のいずれも債務危機に陥っているようには見えない。
この結果は経済学者らを困惑させた。 これらの連続債務不履行者はいつから経済回復力の砦となったのか、いくつかの緩和要因が思い浮かぶ。と言う。
まず、米国では金融政策は引き締められているものの、財政政策は依然として極めて緩和的である。中国の赤字も急増しており、また、日本と中国では依然として金融政策が緩和されている。
しかし、新興国の政策立案者も同様に称賛に値する。 特に、彼らはマクロ経済政策に関する新たな「ブエノスアイレス・コンセンサス」の要求を賢明にも無視し、代わりに過去20年間にIMFが提唱したはるかに賢明な政策：ワシントン・コンセンサスの思慮深い改良を採用した。
注目に値するイノベーションの 1 つは、ドル支配の世界における流動性危機を回避するために多額の外貨準備を蓄積したことである。 重要なのは、新興国の企業と政府が2021年まで続いた超低金利を利用して債務の満期を延長し、金利上昇という新たな常態に適応する時間を与えたことである。
しかし、新興市場の回復力を支える最大の要因は、中央銀行の独立性がますます重視されるようになったことで、 かつては学術的な概念として曖昧であったが、過去 20 年にわたってこの概念は世界的な標準へと進化した。 「インフレ目標」とも呼ばれるこのアプローチにより、新興国の中央銀行は、どのインフレ目標モデルよりも為替レートを重視することが多いにもかかわらず、自主性を主張することが可能になった。
独立性が強化されたことにより、多くの新興国の中央銀行は、先進国の中央銀行よりもずっと前に政策金利を引き上げ始めた。 これにより、彼らは遅れを取るのではなく、一旦時代を先取りすることができた。 政策立案者らはまた、急激なドル高が債務の持続可能性を脅かさないように銀行にドル建ての資産と負債を一致させることを義務付けるなど、通貨の不一致を減らすための新たな規制も導入した。 企業や銀行は現在、政策立案者が潜在的なリスクをより明確に理解できるよう、国際借入ポジションに関するより厳格な報告要件を満たす必要がある。
さらに、新興国市場は、学界を含め米国の経済政策論争に完全に浸透している「債務はフリーランチである」という考えを決して受け入れなかった。 長期経済停滞のせいで赤字財政の継続にはコストがかからないという考えは、冷静な分析の産物ではなく、むしろ希望的観測の表現である。
この傾向には例外もあり、アルゼンチンとベネズエラはIMFのマクロ経済政策ガイドラインを拒否して壊滅的な危機に遭遇した。
確かに、マクロ経済保守主義を否定したすべての国が崩壊したわけではない。トルコのエルドアン大統領は、インフレ急騰にも関わらず金利に蓋をし続け、利上げを主張した中央銀行総裁を全員解雇した。 インフレ率が 100% に近づき、差し迫った金融危機が広く予測されているにもかかわらず、トルコの成長は引き続き堅調である。 これは、すべてのルールに例外があることを示しているが、そのような異常が無期限に続く可能性は低い。
誰もが予想しているように、防衛費の増大、グリーントランジション、ポピュリズム、高水準の債務、そして脱グローバル化のために、世界的な高金利の時代が遠い将来まで続くと考えた場合、新興国市場は回復力を維持できるであろうか？
おそらくそうではなく、大きな不確実性が存在するが、これまでの彼らのパフォーマンスは注目に値するものではない。
大方の予想に反して、いまのところ、中央銀行の舵取りよろしきを得て、「新興国の債務危機」は回避されてはいるが、地政学的にも、世界の政治経済社会情勢が深刻な多重危機に見舞われており、その状態が永続するとなると、所詮、経済学理論に逆らっての継続は不可能であって、新興市場の経済は、Resilienceではなくなってしまうと言うことであろうか。
別なところで、ロゴフは、「嵐の前の静けさ」かと、問うているのだが、経済の屋台骨に荷重がかかりすぎて軋み始めている以上、小康状態を保ってはいるが、各新興国の経済状態を根本的に解決しない限り、結局は、債務危機の回避は無理であろう。
