ギリシャ国債の５０％ヘアカット（債務免除）については合意に近いという観測も流れているが、ニューヨーク・タイムズの記事を読む限り、チキンレースのような駆け引きがギリギリまで続きそうな気がする。
ギリギリの時期というのは今年の3月。更に絞り込めば国債の大口償還（140億ユーロ）期日が到来する3月20日が一つの山場だ。この国債償還資金を含めてギリシャが３００億ユーロの資金援助をＥＵとＩＭＦから受け取ることができないとギリシャは確実にデフォルトする。
ニューヨーク・タイムズによると、事実上は既に破産しているギリシャの3月満期の国債をヘッジファンドなどの投資家が買い上げているという。もっと満期が長い国債の取引価格は額面の2割程度だが3月満期の国債は4割程度で取引されている。市場は長期的にはギリシャのデフォルトは避けられないが、3月満期の国債は外部の救済資金で償還されるだろうと判断しているからだ。
だが話は単純ではない。ギリシャがＥＵとＩＭＦから資金援助を受けるには、民間債権者が自発的に約５０％のヘアカットに応じる必要があるからだ。このヘアカットによりギリシャは元利払い費用を2014年までの間、１，０００億ユーロ削減することが期待されている。またこれによりたいＧＤＰ債務比率が現在の１４３％から2020年には１２０％に減少すると予想される。なおＩＭＦには５０％のヘアカットでは、ギリシャ財政は持続不可能として民間セクターに更にヘアカットを求める声が強い。
数ヶ月前までは自発的ヘアカットは実現性があると考えられていた。というのは民間債権者の大部分は欧州の銀行だったからだ。だが多くの欧州の銀行はギリシャ国債をヘッジファンド等に売却してしまった。
銀行はそれぞれの国の政治的圧力を受け易いので、自発的ヘアカットの可能性が高かったが、ヘッジファンドにはそのような圧力は通じない。ヘッジファンドはギリシャは3月まではデフォルトしないだろうと計算しているから簡単には自発的ヘアカットに応じようとはしない。
だがギリシャがデフォルトを避けるにはＥＵやＩＭＦの資金が必要で、そのためにには民間債権者の譲歩が必要・・・・という一種の循環参照的現象が起きている。
また「包括的行動条項」（集団行動条項）を債券の約款に織り込もうという動きもあるが、これも両刃の剣だ。Collective action clausesと呼ばれるこの条項は、多数の債券保有者の決議が少数の反対者にも及ぶという条項だ。つまり多数の債券保有者がヘアカットに合意すると、少数の反対者も従わざるを得ないという条項だ。だが一部のアナリストは「そうなるとヘアカットは自発的なものでなくなり、クレジットデフォルトスワップの引き金を引く」という考え方を示している。つまりギリシャのデフォルトだ。
誰かがこの複雑な関係に解決策を提案できるだろうか？それともタイムアウトとなるのか？中々予想しがたい・・・・
