金利は上昇し続けるのか？

日本でも長期金利がジワリと上昇してきた。私はこの金利上昇は米国の金利高に追随して起きている面が強いと見ている。ではどうして米国で長期金利が上昇しているのか？

金利が上昇し始めたのは３月中旬で、当時１．２５％だった２年もの金利は今では２．６％まで上昇している。金利が上昇した理由の一つはサブプライム危機で投資家がセーフハーバーとして米国債に資産を移していたため、米国債が買われ過ぎ利回りが低下し過ぎていたのだ。ところが３月中旬のベア・スターンズ救済劇辺りから、金融危機は峠を越したという楽観論が投資家の間に広がり、国債を売って株式などに資金をシフトするという動きが活発になった。このため債券価格が下落し、イールドが上昇しているのだ。

メリル・リンチが最近世界のファンドマネージャーに行った調査によると、８割の投資家は来年の長期金利は今年より高いと予想している。

またドル金利先物は今年の後半に連銀が金利を引き上げる可能性があることを示唆している。しかし何時連銀が金利を引き上げるか？という点については専門家の間でも意見が分かれている。

ＦＴによるとウエルス・キャピタル・マネジメントのミューラー・上級ポートフォリオ・マネージャーは「連銀は今年は金利を引き上げないだろう」と判断している。というのは、景気を刺激するため米政府は税金の還付をおこなっているが、この還付金効果は向こう２・四半期続くと考えられる。連銀はこの「カンフル剤」が切れた後、景気が強いかどうか判断するだろうというのが、彼の判断根拠だ。

水曜日に発表された米国の４月の消費者物価指数は、ヘッドライン・インフレ率（総合インフレ率）は、先月０．２％上昇したが、ボラティリティの高い食料とエネルギーを除いたコア・インフレ率は０．１％だった。これを受けて金利上昇は一休みした。

因みに米国と日本の現在の金利水準は、３ヶ月もので米国が１．８１％、日本が０．５９％、１０年もので米国が３．９２％、日本が１．７０％だ。

日本だけの資金需要や物価上昇状況を見ると、長期金利は上昇し過ぎていると私は判断している。米国で債券から株への資金シフトが一段落すると、少し金利は低下するだろう。これに伴って日本の長期金利ももう少し下がると私は判断している。

評論家はこのような状態を「今後金利は経済成長とインフレに関する思惑を巡って、月が満ち欠けするように～wax and wane～くるくる回るだろう」と述べている。もっとも月の満ち欠けは予測可能だが、金利の上下を予測することははなはだ困難であるという違いはあるが・・・・・。

フィッチ・レポートで銀行株は固いか？

ＦＴによると最近格付機関のフィッチは「サブプライムとＣＤＯに関連する損失は総額４千億ドルで、その半分は銀行が被っている。しかし世界の銀行はこの損失の８割について償却を済ませている」という報告を出した。このレポートは３月中旬のベア・スターンズ救済以降ポジティブになってきた銀行に対する裏付けして暫く株価は堅調に推移すると私は見ている。

ただしフィッチはレポートの中で「銀行の償却が終わったからといって問題全体が解決した訳ではなく、実体経済への影響を見極める必要がある」と述べている。

償却問題についていうと、邦銀大手行に関しては最近の金融庁の最大の関心事は「不良債権の償却不足」ではなくなったようだ。その理由としては邦銀大手行の信用管理システムが整備されてきたこと、不良債権の早期処分姿勢が顕著になってきたこと、不良債権にお化粧をしなくても良い程に収益力がついてきたこと・・・などが上げられるだろう。従ってサブプライム/ＣＤＯ問題に楽観的なセンチメントが広がると、邦銀株にもまだ上昇余地はあると見る。

だが目先の堅調さが中期的な投資妙味を意味するかどうかは別問題だ。私は今後数年の間に国内の「弱い非製造業」は、極めて厳しい価格競争から脱落するところが続出すると考えている。幾つか例を上げると「ガソリンスタンド」「自動車ディーラー」「郊外型外食産業」などだ。特徴のない食品スーパーも苦戦するだろう。従ってこれらの業種に与信を行っている銀行も償却負担を負うことになる。少子高齢化と世界的な資源・物価高という地殻変動を予知しながら、個別銘柄を選別する良いタイミングだろうと私は考えている。