円高私見（０９年９月）

今日（９月２８日）東京市場でドル円為替は一時８８円台まで円高が進み輸出株は大幅に売り込まれた。今回の円高背景を雑談風に分析してみよう。

先週末のＧ２０は先進国クラブだったＧ８がＧ２０に発展し、今後は恒久的にＧ２０で行こうということになった。日本の影響力が小さくなることに不満を感じた鳩山首相はＧ８に固執する発言をしたがほとんど無視されてしまった。

これは今後発展途上国の協力なしには世界は成長軌道に復帰できないことを欧米先進国が認めたことである。アメリカは自国発の金融危機の根本的な原因は「経常赤字を出しながら消費に邁進し世界経済の成長を牽引した国と輸出に偏重し経常黒字を溜め込んだ国のインバランス（不均衡）が臨界点に達したこと」と総括し、世界のリーダーはそれを認め、今後インバランスの解消に努めることを確約した。

この時点で個別の為替レートの問題については明示的な合意点はない。あるとすれば藤井財務相が「円高容認発言」をした位のものだ。しかしながら想像力を働かせると中国とアメリカの間で、ＩＭＦの議決権を増やすこととバーターで人民元高を容認するというような阿吽の呼吸があるような気がしてくる。

言うまでもなく為替レートは少なくとも短期的にはゼロサム的で、自国通貨の輸出にプラス逆はマイナスに働くので国内世論を考えると軽々しく通貨高を容認することは危険だ。

注目するべきはＩＭＦの動きだ。ファイナンシャル・タイムズによるとドミニク・ストロス・カーン専務理事は「ＩＭＦが為替の問題を話さなければ誰が話をするのだ」といって今週末からイスタンブールで始まるＩＭＦ総会で為替問題を取り上げることを公言している。

うがった見方をすると「経常赤字国と黒字国のインバランス是正について世界は合意し」「Ｇ２０の恒久化とＩＭＦでの発言権増加と交換で人民元切り上げについて何らかの暗黙の了解があった・・・」という具合に私は推測している。正しいかどうかは分からないが、そのような流れの中で円高を容認する円も買われている・・・と理解しておく方が良さそうだと私は考えている。

Mark up（イディオム・シリーズ）

イディオム・シリーズを書いていて気にしていることは、「同じものを二度書かないか？」という点だ。チェックしたところMark down（値下げをする）については既に書いていたが、反対語のMark up（値段を上げて売る）については書いていなかった。

ファイナンシャル・タイムズに次の文章が出ていた。Chief financial officers will be very reluctant to mark up the assets based on simply a few trades, 「（銀行の）ＣＦＯ達は薄商いをベースにした資産の簿価上げに極めて気乗りがしないだろう」

どんな資産の簿価上げに気乗りがしないのか？というと「トキシック（有毒）証券」と呼ばれるサブプライム・ローンなどをバックとした不良証券だ。これらの証券の価格指数であるMarkit ABM indexは過去３ヶ月で３割以上上昇している。会計ルール上９月末の第３四半期決算で市場価格の上昇分を利益として計上する必要があるため、幾つかの米銀で巨額の利益計上が行われるという観測が市場に広がっている。

だがこの不良証券の値上がりは、投資家が高いリターンを求めて「美味しい値段で不良証券を買った」ことによるものだが、将来再び下落する可能性もあるので、財務担当者としては「一時的な値上がり益」を利益として認識し、持っている不良証券のMark up（簿価上げ）を嫌がっている訳だ。