今日（1月4日）の日経新聞朝刊に「りそな銀行が年金基金に対して、国内外の株式運用を一体で管理する提案を始めた」という記事があった。りそなを含む信託銀行は、伝統的に年金資金の運用を、国内債券・外国債券・国内株式・外国株式の4資産に分けて運用してきた。なお一部の基金では5番目の資産としてオルタナティブ（ヘッジファンド、不動産等）を入れているところもある。りそな銀の提案はこの内外株式の垣根を取り払い、運用の参考指標（ベンチマーク）も、日本を含む世界の先進国株の指標を採用するということだ。
私はこの提案は正しいと考えている。その理由の大きなものは二つだ。一つは実物経済の世界では、世界の有力企業は国境を超えて競争し、利益を上げている。このような環境下私は国別に投資先を選ぶより、業界別に投資先を選ぶ方が良い場合もあると考えている。
次の理由は過去のパフォーマンスを見ると日本株より、海外株のパフォーマンスが良いということだ。過去のパフォーマンスは将来の成果を約束するものではないが、少子高齢化とデフレが進行する日本株のパフォーマンスは近未来も高くないと想像せざるを得ない。
世界的な株のパフォーマンスをざっと振り返ってみよう。全世界の株式をカバーするFTSE All World Indexは昨年（2009年）３２．３％上昇したものの、過去10年間では7.3％下落した。
米国株の指標であるダウは2007年10月に14，164.53ポイントの高値をつけたが、その後の信用バブルの崩壊で下落し、昨年のラリーはあったものの、10年間では9.3％下落した。またより、広く市場をカバーしているS&P500は過去10年間で24.1％下落している。日経平均の最高値は20年前の話で、過去10年間では４４％下落している。ロンドン株の指標であるFEST100は1999年の年末に最高値を付け、過去10年では２２％下落した。
対照的に高いパフォーマンスを上げたのは、エマージング市場だ。ロシアのMicex指数は過去10年で８０２％上昇し、ブラジルのボベスパは３０１％、インドのSensexは249％、中国の上海コンポジット指数は140％上昇している。
これら新興国の株式パフォーマンスが好調だったので、先進国株の大幅下落をカバーして世界全体の株式パフォーマンスの悪化を緩和したのだ。
ＦＴによると昨年のエマージング市場ファンドへの資金流入は８０３億ドルと巨額だった（EPFR Global調べ）。これはEPER Globalが調査を開始して以来最大の資金流入だった。昨年の全世界の先進国株価指数FTSE All-World Deveroped Indexは28％の上昇だったが、エマージング市場の上昇は７５％とはるかにアウトパフォームした。
もっとも今年もこの勢いが続くという保証はない。リーマンショックが世界を震撼させた2008年には４９５億ドルの資金がエマージングファンドから流出している。比較的堅調な回復振りを見せている米国経済が悪化すると、投資家はリスク回避的になり、一時的な下落は避けられないだろう。
ただし長期的に見ると経済成長率の違いから、発展途上国の株式が先進国の株式をアウトパフォームすることは間違いないというのが多くの人の見方である。株式は内外一体で運用するという考えは正しいのだろう。
